解读中央经济工作会议：货币政策删除“中性”，2019年或有放松

　　经济增长短期有压力，长期不悲观

　　此次会议指出，“我国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期。世界面临百年未有之大变局，变局中危和机同生并存，这给中华民族伟大复兴带来重大机遇。”

　　其中，2018年以下两点经济成绩鼓舞人心：“宏观调控目标较好完成”，全年实现6.5%的增长目标无忧；“三大攻坚战开局良好”，特别是防控金融风险目标方面，避免了系统性金融风险的爆发。

　　同时也需注意到，中央首次把中美经贸摩擦明确作为中国经济面临的重大挑战，提出“改革开放力度加大，稳妥应对中美经贸摩擦”。此外，前期去产能、去杠杆和金融强监管的叠加效应，使得2019年的“经济运行稳中有变、变中有忧，经济面临下行压力”。

　　为此，中央要求“宏观政策要强化逆周期调节，适时预调微调，稳定总需求，确保经济运行在合理区间”，同时认为“我国发展拥有足够的韧性、巨大的潜力，经济长期向好的态势不会改变”。

　　综合来看，在一系列减税降费、扩大支出、支持民营企业等政策支持下，2019年中国经济仍将保持6.3%-6.5%左右的增速。

　　财政政策重点发力减税降费和扩大支出

　　财政政策包括“减税降费”和“扩大支出”两方面。此次会议要求，2019年“积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”。

　　可见，市场期待的更大力度的减税降费政策将在2019年两会上落地。结合我国财政赤字率从未超过3%的历史，明年财政预算的赤字率由今年的2.6%上升到3%可以期待，赤字规模也将由2.38万亿元上升到3万亿元左右。如果财政赤字在扩大支出和减税规模的结构比例，保持在2018年的水平，那么2019年的减税规模大约为1.64万亿元，其中针对个人的减税规模为5000亿-6000亿元左右，针对企业的减税在1万亿元左右。

　　在扩大支出方面，此次会议特别强调了地方财政支出的作用。在近年来针对地方政府债务“开前门、堵后门”严控政策之后，此次会议强调“稳妥处理地方政府债务风险，做到坚定、可控、有序、适度”。因此，“较大幅度增加地方政府专项债券规模”将成为扩大地方财政支出的主要工具，其中地方专项债的投向仍将主要集中在2018年下半年已经启动的基建补短板投资，加上PPP已入库项目加快落地等趋势，可以预见，2019年基建投资有望重新成为稳增长的主要工具。

　　货币政策删除“中性”，2019或有放松

　　此次会议要求，2019年“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制”，这与2017年以来一直强调的“稳健中性货币政策”相比，删除了“中性”，这或许意味着2019年央行货币政策将有所放松，并在“解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题”上面发挥主导性作用。

　　事实上，从最近央行的一系列操作也可看出这一趋势：

　　一是央行今年以来已实施了四次降准政策，银行间拆借利率已经回落到2015年-2016年的低位水平；

　　二是12月20日美联储加息，中国央行不但没有跟进，而是反向操作，通过创设TMLF流动性工具，对中长期资金采取定向降息的政策；

　　三是在连续36个工作日暂停逆回购之后，近期央行连续多日通过大规模逆回购操作投放流动性，以应对年末金融机构、实体经济的短期资金需求。

　　民营企业的营商环境将得到明显改善

　　2018年下半年，中央先后召开了民营企业家座谈会，各级政府先后出台了一系列支持救助民营企业的政策。此次会议，中央又就提振民营企业家信心，提出了一系列新要求，主要表现在以下五个方面：

　　一是“要支持民营企业发展，营造法治化制度环境，保护民营企业家人身安全和财产安全”。

　　二是“要增强微观主体活力，发挥企业和企业家主观能动性，建立公平开放透明的市场规则和法治化营商环境，促进正向激励和优胜劣汰，发展更多优质企业”。

　　三是“要深化财税金融、国资国企等重点领域改革，坚决破除民营企业发展障碍，增强发展内生动力。”

　　四是“要着力优化营商环境，深入推进‘放管服’改革，促进新动能加快发展壮大”。

　　五是“解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题”。

　　可以预见，随着上述五方面政策的落地，民营企业的营商环境将得到明显改善，民间投资仍将是固定资产投资增长的稳定器。实际上，2018 年下半年以来，民间投资增速已经实现了触底反弹。

　　科创板将成2019资本市场里程碑事件

　　今年以来的资本市场低迷，既是市场信心低迷的主要表现，也成为民营企业股权质押风险加大的关键性因素，此次会议认为“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”，强调“提振市场信心”，同时要求“防范金融市场异常波动和共振”。

　　在此背景下，2019年，资本市场的下述五方面政策趋势值得期待：

　　一是“提高直接融资比重”。这或许意味着在资本市场逐渐走出低迷之后，IPO的节奏可能会有所加快。

　　二是“要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度”。从最近监管部门对上市公司信息披露造假加大处罚力度可以看出，2019年上市公司质量和透明度将会有显著提升。

　　三是“推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地”。这将是2019年激活资本市场、提高直接融资比重的关键举措，也将是我国资本市场的里程碑事件。

　　四是“引导更多中长期资金进入”。今年下半年以来，保险公司、养老基金、QDII等中长期资金已经在加大布局A股的规模，央行的民企债务融资支持工具、地方政府基金在化解民营企业股权质押风险方面发挥了引导作用，加上2019年合理充裕的流动性环境，预计2019年资本市场或将触底反弹。

　　四大对外开放趋势将是2019重要看点

　　对外开放将是2019年中国经济的重要看点。此次会议提出的以下四个方面趋势或重点任务值得关注：

　　一是“要适应新形势、把握新特点，推动由商品和要素流动型开放向规则等制度型开放转变”。过去的40年，我国的对外开放一直围绕扩大贸易投资规模做文章，如今提出加快向“规则等制度性开放转变”，一方面可以实现国内标准、法规等规则与国际接轨，另一方面还有助于中国引领新一轮贸易投资规则的重构。

　　二是“要放宽市场准入，全面实施准入前国民待遇加负面清单管理制度”。负面清单制度是国际通行规则，全面实施这一制度将是“规则等制度开放”的关键内容。

　　三是“保护外商在华合法权益特别是知识产权，允许更多领域实行独资经营”。知识产权保护和股权比例限制，预计在2019年将有实质性的政策出台。

　　四是“推动出口市场多元化，削减进口环节制度性成本”。这表明2019年稳定出口的重点将是开拓多元化市场，从而降低中美贸易摩擦对出口的影响。与此同时，扩大进口不但符合当前中国经济发展阶段的新要求，也将有利于提升中国市场的全球影响力和话语权。可以预见，2019年扩大进口的政策重点将是消除进口环节的一些行政和制度性障碍。

　　（苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任 黄志龙）