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　　导读：《商业周刊》新一期封面文章称，特朗普将美国股市的上涨归功于自己，但美股下跌他同样难辞其咎。

　　美国股市行情绿色表示上涨，红色表示下跌。近来行情翻红的日子很多。不过当今美股真正的成色应该是金橘色——和美国总统特朗普卷发一样的颜色。因为不管怎么说，美股已经成为特朗普的股市。直到去年10月，这场长牛市还被称为“特朗普涨势波”(Trump Bump)，而几个月来的下跌，尤其是12月初以来的下跌，被称为“特朗普跌势”(Trump Slump)。

　　特朗普善变，很少有人对此表示异议。他动摇了现行制度的根本。但是在他任上的绝大多数时间里，美国股市的波动性却低于长期平均水平——只有去年2月和3月例外。投资者的冷静似乎总是与现实有点脱节。不过股价下跌时股市波动性往往加剧，去年第四季度就是这种情况。芝加哥期权交易所波动率指数圣诞节前夕升至36，夏季和初秋则低于15。

　　美国股市动荡之际，我们不禁要问，特朗普对美股造成了多大的影响——在上涨时如何助长、在下跌时如何助跌。相反的问题则是，股市2008年以来表现最差的一年对特朗普影响多大。这轮美股大跌是否会促其反省，让他收缩曾经推动美股大涨的某些政策和措辞？或者推动他更加激烈地批评现状证明自己的正确，再次实现一定程度的牛市奇迹？

　　经济学家历来认为，股市涨跌过于归功或归咎于美国总统，实际上总统像坐在大象背上任由大象前行的象夫。这么说有一定道理。事实上民主党总统当政时股市表现平均优于共和党总统，但这不能说明民主党对股市有特别感情。

　　不过有时总统对美国股市的确产生举足轻重的作用，特朗普就是这样的一位总统。比如一年前通过的减税提升了企业税后利润，支撑股市估值而使股市直接受益。特朗普的放松监管举措也提振了股价。据乔治华盛顿大学监管研究中心，2017年联邦政府只公布了不到20项对经济影响重大的法规，较2016年的100项大降，且为里根政府以来出台法规最少的一年。

　　有人会说，在赤字飙升之际削减公司税，或者放松旨在保护公共健康和安全的监管是一个错误。不过这些改革显然提振了股价，从而有利于股东阶级。此外这些政策还有利于未上市交易的小公司。达拉斯小企业游说团体Job Creators Network副总裁Jack Mozloom称，在为小企业创造良好环境方面，特朗普比以前任何总统都积极。

　　不愿将任何成绩归功于特朗普的民主党人不愿承认美股上涨与他有关，而是归功于前任总统或美联储，或者干脆说是运气。但难以忽视的是，美股在特朗普意外当选数日后大涨，然后持续上涨近两年。这就是“特朗普涨势”。

　　甚至出现了一种理论，解释尽管出现了“特朗普混乱”，股市波动性仍然较低。这是因为，投资者无法解读华府传出的含混信号，于是便置之不理。2017年5月，芝加哥大学布斯商学院经济学家帕斯特（Lubos Pastor）和韦罗内西（Pietro Veronesi）在经济政策研究中心（Centre for Economic Policy Research）网站VoxEU.org发表文章称：“今天说北约过时了，明天又说没过时。市场仍然关注政治家的言论，但对其言论的关注程度不如过去。”

　　然而在去年10月初，美股走软。问题是责任在谁？猪湾入侵失败之后，肯尼迪总统懊悔地说：“成功的原因有千百个，失败的原因只有一个。”特朗普颠倒肯尼迪的说法。他曾经兴冲冲地发出一系列推文，把牛市归功于自己。如今美股跌跌不休，他又想方设法归咎于他人，包括民主党人（力推通俄门调查）和他选任的美联储主席鲍威尔。

　　特朗普的辩护有一定道理。诚然鲍威尔领导下的美联储没有采取利好美股的行动。投资者的确不希望加息。12月19日美联储公开市场委员会的声明不理会市场低迷，称经济增长强劲，有可能进一步逐渐加息，于是圣诞节前的大跌接踵而至。

　　不过特朗普不能因此摆脱干系。虽然市场像任性的大象往往自作主张，但找出特朗普促成大跌的具体方式是可能的。他大打贸易战尤其使投资者惊慌。自去年9月以来，标普500指数市盈率已下降13%。加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）12月中旬的调查称，让机构投资者睡不着觉的头号因素是特朗普。

　　在制造业经济数据不力、苹果公司下调收入预期之后，1月3日早盘标普500指数下跌2%。苹果CEO库克称，贸易关系紧张加剧中国业务走软。当日苹果收跌近10%，至142.19美元。

　　特朗普发布推文攻击鲍威尔也可能产生事与愿违的后果。甚至一些认为美联储应缓和加息步伐的市场分析师也表示，特朗普的言论或将导致鲍威尔为表明美联储的独立性而不必要地快速加息。或者由于债券投资者担心美联储将同意特朗普的看法，从而存在通胀加速攀升的预期。这将导致债券价格下跌，而债券价格下跌通常导致股价下跌。

　　特朗普的领导风格也很不合适。他那让人猜测和保持不平衡的策略也许对敌手有效，但却疏远朋友。协助编制一项经济政策不确定性指数的布斯商学院教授戴维斯（Steven Davis）称，不知道还有哪位美国总统试图以不确定性为武器，这样损人不利己。

　　股市并非评判总统的最佳指标。即使总统政绩差股市也可能上涨，即使政绩优秀股市也可能下跌。比如，对中国强硬利空部分科技股并不说明这么做不好。相反，特朗普很多讨厌的地方并未在股指中体现——比如粗鲁的公开表态，对美国全球联盟的损害。而且一些潜在有害的行动（比如试图放松煤电厂排放的规定）有可能提振某些股票。

　　不过，要求特朗普为美股下跌负责有些道理，就因为他经常夸耀股市上涨是他执政成功的证据。比如2017年12月19日凌晨3点左右他发布推文，称道指有史以来首次年涨5000点——“让美国再次伟大”。特朗普前竞选经理Corey Lewandowski称，特朗普无疑认为股市是衡量他工作成绩和政策效果的一个指标。

　　有时候特朗普似乎用总统声明推动股市上涨。比如12月31日美股上涨，之前特朗普周末发布推文，称他与主要贸易伙伴国就贸易问题的商谈顺利。然而这一招的效果仅此而已。如果实际情况与预期不符，投资者有可能做出激烈反应。甚至特朗普的一些最大支持者也认为他的夸耀是一个错误。Mozloom称，“如果特朗普把自己与股市捆绑，那么股市下跌时将难辞其咎，他应该预料到这一点。”

　　特朗普接下来的动作也许取决于股市的走势。如果迅速回升，那么这一幕就像一场噩梦被忘记。不过如果股市进一步下跌或低位震荡呢？一种理论认为，这将加强特朗普阵营一些较温和顾问的力量，这些人常常以市场的消极反应提醒特朗普，试图让他远离极端行动。特朗普似乎更加尊重市场的判断而非学者的建议。前首席经济顾问科恩（Gary Cohn）试图阻止特朗普对钢铝进口加征高额关税，双方在关税问题上的冲突导致其去年3月去职（股市闻讯大跌）。

　　现在是财政部长姆努钦如坐针毡。他明白自己地位脆弱，在圣诞节前的周日发布讲话，称美国六大银行借贷流动性充足，试图以此提振股市。这是那种常常留在危机时表达的信心。之后特朗普表示相信姆努钦，称其睿智，但为股市打气的影响不长。

　　特朗普就像孤注一掷的赌徒，加倍下注有害政策，认为这些政策最终将发挥作用。股市越下跌，希望采取激烈措施使其回升的诱惑越大。特朗普距离这一步还很远。毕竟股市相较其当选美国总统以来仍是上涨的。不过他正在摆脱曾努力阻止他冲动行事的顾问们，比如科恩、前国务卿蒂勒森和前国防部长马蒂斯。与此同时部分政府关门造成拖累，穆勒的通俄门调查步步紧逼，而且民主党人在控制众议院后准备纠缠不休。（柠楠/编译）