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　　“市场每次达成一致性预期的时候，几乎都是集体被打脸的时候。”诺德基金经理景辉向记者表示。

　　在他看来，当前市场各方对债券后市一致看好，但是接下来债券市场是否真的能继续保持强劲却是个问题。他向记者表示，随着债券市场的持续走牛，现在应该将资产配置向短端资产倾斜。

　　经济下行趋势明显

　　对于未来的宏观形势，景辉表示：未来宏观经济下行趋势比较明显。就“三驾马车”而言，今年下半年以来投资数据远不达预期，出现了明显的下行趋势，这种趋势一旦形成，将难以在短期内逆转。

　　他进一步分析，受益于供给侧改革，今年制造业投资数据超预期，但基建投资下滑明显，由于地方政府债务压力较大，因此基建投资对于未来经济可能只能起到托底的作用，而很难起到提振的作用。

　　另一驾“马车”消费也呈现下降趋势，目前地方政府部门、企业部门、居民部门的杠杆率都较高，在高债务的压力下，消费可能会在相当一段时间内面临增长瓶颈。

　　基于各种综合因素

　　他判断未来宏观经济还将保持下行趋势。他分析，如果明年一季度这种经济下行的局面依然持续，那么政策面可能会进行一些调整，未来货币政策将相对宽松，财政政策也有望保持积极态势。

　　“从现在的情况来看，地方政府、企业、居民三大部门都已不能再加杠杆了，因此只有让中央政府加杠杆。”他预计，政府支出将逐步增加，财政赤字可能进一步扩大。“但是这很难从增量上拉动经济增长，而且由于政府支出的刚性特征，减税也会较难超预期。”

　　看好短端资产价值

　　下行的宏观经济走势将有利于债券市场的走势。但债券市场走势和宏观经济形势不是完全对应的，市场走势看的是预期。

　　对此，景辉预计为了缓解经济下行的压力，明年宏观经济政策将更利好权益市场。

　　基于这一判断，他认为明年上半年经济下行趋势比较明确的情况下，他更看好短端资产，因为更具确定性。“今年利率下行太快，中短期内继续下行的空间是相对有限的。”他表示。但从长期经济走势的角度来看，利率中枢可能会逐步下行，所以他看好未来债券市场的长期走势。

　　就明年配置而言

　　他表示他会较多选择高等级信用债，用利率债做波段来增厚收益，再依据权益市场和债券市场的具体情况择机增减可转债的配置。

　　“我们对利率债有底线思维。”他表示，“我们不会下沉资质来换取高收益，但凡有瑕疵的债券品种哪怕是高等级债，我们也会回避。如果始终坚持‘底线’思维，踩雷的风险会小很多。”

　　景辉对可转债的配置

　　采用的也是自上而下的配置方式。“明年我们可能会更看好基建之类有明确政策面支持的行业以及光伏之类的有明确需求的行业，此外我们还会选择一些性价比较高的个券。”景辉说，“但我们会规避有基本面瑕疵的个券以及溢价率太高的券种。”

（文章来源：微信公众号诺德基金）

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