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年来，连锁餐饮备受资本宠爱。海底捞、奈雪的茶上市赚足了投资者眼球。但另一面却是火锅、奶茶这类连锁餐饮细分赛道正在大“降温”。
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2月21日，海底捞发布业绩预告。预计2021年度录得净亏损约38亿元至45亿元，同时公司陷入关店风波；奈雪的茶也一直在盈亏线上挣扎，喜茶、茶颜悦色等头部奶茶品牌也被曝出裁员、关店的消息。

如今，连锁餐饮界又将跑出一家上市公司。多方媒体报道，2月22日晚上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司（简称“杨国福”）向港交所提交上市申请书，中信建投国际为其独家保荐人。

而若杨国福成功上市，将成为“麻辣烫第一股”。据其招股书数据，杨国福已拥有5783家餐厅，2021年前三季度，净利率也高达17.6%。这个面向低端市场的麻辣烫赛道是否会与其他火爆的连锁餐饮细分赛道不同，杨国福上市又能否“一路高歌”走到最后？

小小的麻辣烫， 大大的上市生意

麻辣烫，这个起源于川渝的汉族特色小吃，在全国都冒着“火爆”劲头。按菜系分类，可将我国餐饮市场可分为中式餐饮、西式餐饮及其他餐饮。而中式餐饮又可分为正餐和快餐，麻辣烫正属于其中快餐品类。

以快餐口径计算，2020年起市场规模约为6590亿元，预计到2025年期间复合增速将达到10.1%左右。另据美团研究院和中国饭店协会发布《2021-2021年中国小吃产业发展报告》，报告显示，小吃产业是我国餐饮业的主基调，全国约有500万小吃商户，目前是餐饮业最大的品类赛道。

一定意义上，小吃产业撑起了中国餐饮业的半边天。而这类产业一般指消费客群的大众化、经营面积的缩小化、菜品精简化、消费价格的亲民化等方面。正是因市场规模潜力大、运营成本低、利润高等特点，我国连锁快餐业近年来备受资本青眼。报告数据显示，2021年餐饮全行业融资事件超173起，融资金额近500亿元。其中餐饮品类占40起，品类细分赛道中，又是粉面点心小吃名列前茅。

杨国福就是在这样一条“刚需”行业内，但行业内也并非所有细分赛道都好赚钱。就拿与麻辣烫最为相似的火锅行业做对比，火锅店面更大、客单价也更高，但业内巨头却都未迈过盈利门槛。

据两家上市火锅连锁品牌财报，2021年上半年，呷哺呷哺亏损超过4000万；海底捞预计2021年度将录得净亏损约38亿元至45亿元。另据窄门餐眼数据及杨国福招股书显示，海底捞火锅人均客单价一般都超百元；截至2021年前9个月，杨国福平均客单价则为29.3元。

麻辣烫客单价虽远不及火锅，但头部玩家盈利能力可圈可点。招股书显示，2020年及2021年前9个月，杨国福麻辣烫净利润分别为1.69亿元、2.02亿元。

再放大到行业规模来看，麻辣烫市场其实一直被外界低估。招股书显示，2016年麻辣烫市场是968亿元，预计2021年为1337亿元，2025年可达1973亿元，2020-2025年的年复合增长率为11.5%。作为一直被资本青睐的火锅第一大细分品类的川渝火锅赛道，2021年的市场规模就达到了2538亿元。

这意味着，麻辣烫市场规模已达到川渝火锅一半多，如今行业还有进一步规范、连锁化的潜力。招股书显示，2021年我国连锁麻辣烫市场的连锁化率预计为22.5%，2025年可达26.0%。对比2021年连锁化率预计达到16.1%的餐饮连锁市场，麻辣烫行业连锁率位居高位。

如今随着杨国福递交招股书，麻辣烫这个小品类的行业内也即将跑出第一股，但火锅业却呈现出另一番景象，去年来，呷哺呷哺、海底捞都宣布了关停超200家的门店消息，且双方还面临着客单价变高、服务及菜品未跟进的痛点。而若杨国福成功上市，也势必会对相似的火锅行业品牌们造成影响。