灼见丨央行创设CBS用意何在？

　　[摘要]永续债预计将会大大改善商业银行的资本结构，扩大信贷投放空间，缓解小微企业、民营企业融资难问题。

　　腾讯财经《灼见》特约作者 王静文(民生银行研究院研究员)

　　1月24日，央行决定创设央行票据互换工具(CBS)，为银行发行永续债(含无固定期限资本债券)提供流动性支持。同日，银保监会也决定放开限制，允许保险机构投资商业银行发行的二级资本债和无固定期限资本债券。两大机构同时发力，为商业银行发行永续债保驾护航。

　　启动永续债发行、多渠道支持商业银行补充资本实际上是去年12月25日国务院金融稳定发展委员会专题会议的结果。去年以来，由于强监管和去杠杆引发的表外转表、非标转标，银行信贷成为社会融资大头，但这也导致了商业银行资本消耗偏快以及对支持实体经济有心无力的状况，这也是货币政策传导机制出现阻滞， “宽货币”无法转换为“宽信用”的重要原因。因此，如何补充资本就成为当务之急。

　　从商业银行的资本结构看，截至2018年6月末，核心一级资本、其他一级资本和二级资本净额占资本净额的比例分别为78.53%、4.07%、17.40%。由于其他一级资本补充工具相对不足，导致国内商业银行核心一级资本充足率与一级资本充足率非常接近。永续债就是在这一背景下提出来的。

　　相比于此前以优先股为主的其他一级资本补充方式，永续债的优点可谓突出：一是非上市商业银行亦可发行，从而有助于解决众多中小非上市银行的资本补充问题；二是发行审批更为简便；三是损失吸收方式除了转股还有减记，相比于优先股可能触发的股权结构变更、控制权分散而言，风险较小；四是主要在银行间市场发行，对资本市场冲击不大。

　　当然，永续债也存在着流动性不足、投资者范围过窄的问题。这种情况下，央行和银保监会才会双双出手，通过工具创新和制度创新，为商业银行发行永续债吃下定心丸。

　　央行创设了央行票据互换工具(CBS)，即允许公开市场业务一级交易商使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入中国人民银行中期借贷便利(MLF)、定向中期借贷便利(TMLF)、常备借贷便利(SLF)和再贷款的合格担保品范围。    这一做法，实际上相当于央行对永续债的背书。首先，永续债如果采用商业银行相互认购的方式，会计入加权风险资产进而增加资本消耗，而央票属于主权债券，风险权重为零，通过永续债与央票的“以券换券”，可以减少商业银行的资本消耗；其次，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入合格担保品范围，相当于扩大了公开市场担保品的品种，从而可以缓解之前部分商业银行因担保品不足而无法从央行获得资金的问题。

　　银保监会允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券，则是显著扩大了资金来源。据统计，截止2018年10月份，保险资金运用余额达到15.79万亿，比年初增长5.84%。这部分资金如果可投资永续债，无疑会对二级资本债和永续债的顺利发行起到保障和支撑作用。

　　可以肯定的是，在流动性和资金来源这两大问题解决之后，永续债的发行将会顺利启动，预计将会大大改善商业银行的资本结构，扩大信贷投放空间，缓解小微企业、民营企业融资难问题。而银行抗风险能力增强、信贷扩张能力恢复，也有助于提振资本市场信心，尤其是对银行股的信心。

　　当然也要看到，无论是央行年初以来的全面降准、定向降息以及普惠金融定向降准扩围，还是这次央行和银保监会助力商业银行补充资本，都只是从供给端增强了商业银行的放贷能力，但银行愿不愿意把资金投放出去，还要看实体经济中有多少能够满足银行风险偏好的资产。在经济下行压力逐渐加大的当下，这仍然是值得密切关注的问题。