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　　伴随着40年的改革开放，养殖行业与我国总体经济一道走向壮大。从供给不足到供给过剩，我国的养殖行业依靠着众多的参与者，支撑着全国动物蛋白的总体供应。然而，供给的增多并不意味着产业发展的完善。养殖产业面临着环保、食安以及低效等诸多问题。在环保与食品安全政策的推动下，养殖产业的转变与发展，不仅仅要能够满足人民日益提高的需求和要求，同时也要与国外的先进企业和标准进行竞争。养殖行业的转变，不是一朝一夕，不是一年两年就可以完成的。它是一个漫长的过程，而我们正处在这样的过程当中，所有的变化都潜移默化，但又真实发生。

　　同时，在越来越成熟的鸡蛋期货市场上，市场的预期能够及时地反映在期货价格上。预期与反预期的操作，伴随着参与者的成熟程度，使得市场更加有效，也更加复杂。想要依靠曾经根据经验总结的规律在市场上获得收益也越来越难。我们需要做到的是，从过去所发生的行情中，总结出真正引导价格因素变化的原因。鸡蛋的现货市场本身就充满着不确定性，再加上期货市场资金的搅动，使得期货盘面的操作需要更加耐心与细心。在这种情况下，与其根据盘面进行盲目的操作，不如仔细想想如何构建系统化的策略运行机制。

　　本年度我们的年报将总结过去一年的现货行情，对于市场上所关心的供给以及产业等因素进行分析。在最后的部分，我们将给出相对明确的逻辑和针对主要合约的分析与观点。由于年报的受众较广，我们在进行策略分析时，更为谨慎与审慎。如您需要更加深度的行情沟通，可以直接和我们联系。

　　主要观点：

　　1、2019年在产蛋鸡存栏量预计总体平稳。2017年初发生的禽流感疫情使得自2017年7月至今，蛋鸡养殖行业一直处在盈利周期当中。蛋鸡养殖行业正在进行供给侧的结构性更迭，长时间的盈利势必刺激存栏量的上涨，这种预期已经在2018年的最后两个月逐步实现。而随着供应增加价格周期恢复，市场的淘汰补栏节奏将使得整体存栏量更加平稳。

　　2、中秋合约为1908。需求的季节性直接反映在价格的波动上，这是鸡蛋期货最为主要的特点。当前，鸡蛋价格的季节性已经在盘面上呈现开来，但由于今年中秋节处于9月中旬，市场对于中秋前后价格预期的变化中蕴含着交易的机会。

　　3、蛋鸡养殖利润在部分时间段会回落至盈亏平衡点下方，但下跌深度和亏损时间长度并不会过于夸张。处在产业结构变化的今天，市场供给回暖，而需求增长陷入停滞，去散户化还将继续，盈利周期更加平滑。成本端，玉米的价格仍有继续上涨的动能，而豆粕则受制于中美贸易关系，总体成本上或将呈现平稳偏强的状态。

　　4、鸡蛋现货价格的季节性波动将在2019年继续演绎下去。存栏的明显上涨对于淡季形成明显的压力，而旺季主要仍将由需求推动

　　重点关注：2019年上半年补栏情况，老鸡淘汰情况，禽流感疫情

　　预计波动区间：3100-4900元/500千克

　　其中，旺季合约：3700-4900元/500千克

　　淡季合约：3100-3900元/千克

　　一、2018，温泉蛋

　　（一）超长春节涨价推动期市上涨

　　2017年中秋节后蛋价出现了深度回调，主要原因在于国庆长假后较高的现货库存对供给方形成较强的压制作用。但由于整体的存栏量仍然较低，蛋价在跌至盈亏平衡线附近之后，呈现出流畅的上涨行情，并在12月初即来到4.5元左右的高位，持续到春节之前。

　　整体来看，2018年春节前的流畅上涨以及高价的持续，都是由于禽流感和环保政策带来的行业清洗的“后遗症”。随着2017年上半年的补栏鸡都逐渐进入淘汰，“后遗症”的影响也在今年中秋之后逐渐消散。

　　（二）淡季仍处盈利区间

　　春节节前高价持续时间较长，后续价格下跌速度偏缓，在3月下旬价格见底之后，又出现了明显的反弹，使得春夏淡季的鸡蛋价格持续位于盈亏平衡点上方。究其原因，仍然是在产蛋鸡存栏量处于较低水平且供给偏紧导致的。七月份市场库存微幅走高压低价格，加之高温天气持续，部分养殖户进行了集中淘汰，给中秋节的行情埋下伏笔。

　　（三）中秋推动价格上涨

　　来到八月，在产蛋鸡存栏持续处于低位，而此时已经开始进入中秋备货节奏，供需矛盾加剧，推升价格上涨。在季节性需求的推动之下，鸡蛋价格的上涨速度加快。相比往年仅由需求因素主导的中秋行情，今年面对了需求增多而供给减少的局面。以至于蛋价启动的时间提前，上涨的幅度大幅增加，产区均价的最高点逼近5元大关。

　　除此之外，今年中秋节的行情不仅是在备货期推动着价格的上涨，在中秋之前短暂回落的情况下，临近中秋时又出现了二次攀高，表现出的是市场供给的明显偏紧。一方面是存栏较低，一方面是短期库存偏低，这都为后期缓慢的跌价节奏埋下伏笔。

　　（四）节后价格仍然坚挺

　　鸡蛋价格真正的深度回调被延迟到国庆之后，而下跌的程度并不及预期。在7月集中淘汰之后，本身的供给已经偏紧，中秋后期也有部分养殖户进行了淘汰，而前期补栏的鸡苗出现了延迟开产等一系列状况，导致供给出现临时缺口。

　　然而，随着新增补栏的逐步开产，2017年上半年的老鸡逐渐淘汰，市场逐步进入供需平衡的状态。长期持续的盈利状态将不可能无限延续下去，恢复到盈亏周期中仍是当前蛋鸡养殖这个传统行业的宿命。

　　二、核心之变：鸡龄结构与存栏状况

　　供给状况是鸡蛋价格分析当中的核心因素。由于需求的特点在于其受到的影响因素太多，具有极大的不确定性、难以形成宏观层面的观察结论，并且缺乏相关的数据支撑，市场中关于鸡蛋需求的分析都集中在鸡蛋消费的季节性上。相比之下，鸡蛋的供给有一定的可预测性，尽管现有的数据并不一定完备准确，但根据蛋鸡存栏、补栏、淘汰的相关情况我们能够对短期的供给情况做出判断，同时结合预期的利润情况，对于长期的供给变化动态给出判断。

　　（一）当前鸡龄结构对比

　　对比当前与去年同期的鸡龄结构，我们发现，整体老鸡占比有明显的提升，而未开产育雏鸡占比下降，这说明，相比2018年处在存栏恢复性增长的时期，未来的2019年，蛋鸡供给端在结构上进入了平衡状态。

　　从当前的鸡龄结构来看，年前仍然有蛋鸡开产的高峰，但在年后新增开产的数量将有所下降。与此同时，可淘老鸡的数量也不在少数，在节前鸡蛋涨至高峰回调之后，可能就将迎来老鸡的集中淘汰。

　　图表1-2：2017、2018年鸡龄结构对比（%）