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　　前言

　　正如我们2019年农产品年报序言《康波甲子轮回，步履寒冰，但绝望却从未笼罩——岁末回首，写在2019年年报前》所提到的：农产品行情驱动从供应端有向需求端变动的趋势。今年的棉花正好反映出这一点。

　　在棉市产销缺口的背景下，随着三年国储棉轮出，市场就缺口弥补的质疑逐渐明朗，看涨预期逐渐强烈，一次风害就能拨动资金的心。而随后的故事却告诉市场，供应还是那回事儿，但需求却发生了变化：在贸易冲突之下，对需求的质疑出现，曾经的看涨预期发生逆转，15000的棉花也难以撩动多头的心。

　　在宏观形势整体偏空运行、服纺产业转移的背景下，我们认为曾经的产销缺口将成往事。在今年疆棉种植意愿不减、降低棉花进口滑准税的今天，产销缺口将不断弱化，上行乏力可能将成为明年棉花市场的主旋律。

　　一、行情回顾

　　从震荡到震荡，但郑棉本年度并不低调，大起大落足以吸引市场的眼球。延续三年抛储政策的预期下郑棉震荡开局，随着国储棉库存的去化，市场看涨情绪日益高涨，在新疆风害天气的炒作下，资金将郑棉送上19000高位，随后又在减产证伪，中美贸易摩擦升级的背景下持续回落至前期震荡低位，在新棉上市后，继续于成本线附近徘徊。

　　图一：国内棉花2018年行情走势（单位：元/吨）